金融數據增速低于經濟數據，一季度宏觀杠桿率趨降

    中國人民銀行4月12日公布的金融統計數據顯示，3月新增人民幣貸款2.73萬億，超出市場預期，顯示信貸需求較為強勁；當月新增社融3.34萬億，略低于市場預期。
    分析來看，新增貸款超預期主要受企業中長期貸款推動，而社融低于市場預期主要因為企業債、政府債券凈融資收縮。
    從增速看，3月存量社融增速為12.3%，相比上月回落1個百分點；3月廣義貨幣M2增速為9.4%，相比上月回落0.7個百分點。值得注意的是，市場預計一季度消  費、進出口、投資增速將在30%左右，GDP增速將在18%左右。國家統計局將于4月16日（本周五）公布宏觀經濟數據。
    顯然，一季度金融數據增速將大幅低于經濟數據增速，宏觀杠桿率將出現回落。此前，央行貨幣政策司司長孫國峰撰文指出，一季度金融數據是在高基數基礎上的增長，貸款、貨幣供應量、社會融資規模的增量并不少，金融對實體經濟的支持力度依然是穩固的。
    為何背離？
    央行數據顯示，3月末廣義貨幣（M2）余額227.65萬億元，同比增長9.4%，增速比上月末和上年同期均低0.7個百分點。同期存量社融增速為12.3%，相比上月回落1個百分點，人民幣貸款增速也出現回落。
    “在大多數月份，基數因素的影響并不顯著，但本次情況較為特殊，受到的擾動亦相對明顯。”光大證券首席固收分析師張旭表示，“為了應對疫情沖擊，去年3月金融機構貸款投放力度顯著加大。在去年高基數的擾動下，今年3月增速勢必是要下行的。”
    值得注意的是，今年宏觀數據增速較高。國家統計局數據顯示，今年1-2月消費、投資、進出口增速分別增長33.8%、35%、32.2%，市場預計3月仍將保持高速增長，諸多市場機構預計一季度GDP增速將達到18%左右，由此金融數據增速與經濟數據增速出現背離。
    中金公司預計稱，近期數據顯示，經濟運行總體保持良好，一季度PMI保持在50%以上的擴張區間，服務業生產指數兩年平均同比增速也接近疫情前水平，預計一季度實際GDP同比上升19%。
    央行貨幣政策司司長孫國峰今年2月在《2020年貨幣政策回顧與2021年展望》一文中表示，在經濟低基數效應下，2021年特別是第一季度的經濟數據同比增速比較高。而2020年貨幣政策發力較早，因此第一季度可能出現高基數基礎上的金融數據同比增速回落與低基數基礎上的經濟數據同比增速走高的背離。
    但孫國峰指出，應當看到，金融數據是在高基數基礎上的增長，貸款、貨幣供應量、社會融資規模的增量并不少，金融對實體經濟的支持力度依然是穩固的。
按照今年政府工作報告的安排，穩健的貨幣政策要靈活精準、合理適度。把服務實體經濟放到更加突出的位置，處理好恢復經濟與防范風險的關系。貨幣供應量和社會融資規模增速與名義經濟增速基本匹配，保持流動性合理充裕，保持宏觀杠桿率基本穩定。
    業界有時也用M2或者社融除以GDP衡量一個經濟體的宏觀杠桿率。當M2增速、社融增速高于名義GDP增速時，意味著宏觀杠桿率將上升，2020年即是如此。今  年一季度則是M2增速、社融增速低于名義GDP增速，意味著宏觀杠桿率將有所回落。
    中國人民銀行鄭州中心支行行長徐諾金此前對21世紀經濟報道記者表示，M2和社融增速可以根據經濟形勢和宏觀經濟治理需要略高或略低于名義經濟增速，體現逆周期調節。同時還要綜合考慮名義經濟增速、潛在產出和經濟增速目標。
    他舉例解釋稱，受疫情影響2020年我國經濟增速大幅偏離潛在產出，貨幣供應量和社會融資規模增速參照反映潛在產出的名義經濟增速設定，2020年12月末M2增速為10.1%，社會融資規模增速為13.3%，支持經濟向潛在產出回歸。從主要指標走勢看，今年第一季度經濟同比數據的基數擾動將會較大，GDP增速可能較高，  容易導致“基數幻覺”。但金融數據是在高基數基礎上的增長，貨幣供應量、社會融資規模的增量并不少，金融對實體經濟的支持力度不小。
    “M2、社融增速與名義經濟增速基本匹配是中長期概念，不是短期概念，是按年度做到基本匹配，而不是每個季度甚至每個月都要匹配，以保持政策連續性、穩定性和可持續性。”徐諾金稱。
    從市場預期看，后續基數效應消除后，GDP增速將逐步回落。紅塔證券首席經濟學家李奇霖表示，今年貨幣政策將回歸中性，體現為社融、廣義貨幣增速與名義GDP增速匹配，穩住宏觀杠桿率。今年實際GDP增速大概率在8%-9%，名義GDP大約為10%-11%，所以今年社融增速預計在11%左右。
    國家金融與發展實驗室此前發布的報告稱，基于對債務水平和名義GDP的預期，2021年宏觀杠桿率將在上半年有所下行，從去年末的270.1%下降到267%左右，隨后再回升至270%，全年宏觀杠桿率與上年持平甚至略有下降。
    企業中長期信貸占比提升
    增量方面，央行數據顯示，3月新增人民幣貸款2.73萬億，相比去年同期減少1200億，但高于市場預期的2.5萬億。
    為支持實體經濟恢復，央行去年3月推出上萬億專項再貸款，商業銀行加大信貸投放力度，當月新增信貸規模處于歷史高位。今年3月新增信貸規模僅低于去年同期一千多億，顯示信貸較為強勁。
    分析來看，今年3月信貸主要受企業中長期貸款推動。央行數據顯示，3月新增企業中長期貸款1.33萬億，相比去年同期多增近3700億。企業中長期貸款主要是企業固定資產投資貸款，意味著企業需求旺盛，企業信心逐漸修復。此外，3月新增居民中長期貸款6239億，相比去年同期多增約1500億，顯示居民購房按揭貸款需求也不弱。
    “企業中長期貸款的變化與實體經濟增長的關聯度要高得多。在新增的企業貸款數據里，企業中長期貸款占比越高，意味著信貸結構越好，對實體的支持也就越強。企業中長期信貸占比往上走的時候，也確實是對應經濟復蘇的時候。”李奇霖表示。
    社融方面，3月新增社融3.3萬億，相比去年同期低1.8萬億，也低于市場預期值3.6萬億。分析來看，主要因為企業債、地方政府債凈融資收縮。
    央行數據顯示，3月社融中企業債凈融資為3535億，相比去年同期大幅收縮，其原因在于今年到期量較大。此外，3月社融中政府債券凈融資相比去年同期收縮3000多億。
    記(ji)者(zhe)采訪了(le)解到，其原因在(zai)于今(jin)年(nian)地方(fang)債(zhai)提(ti)(ti)前(qian)(qian)(qian)批(pi)額(e)度(du)下(xia)達(da)(da)較晚(wan)(wan)。2020年(nian)，提(ti)(ti)前(qian)(qian)(qian)批(pi)新(xin)增債(zhai)務(wu)限額(e)在(zai)上(shang)一年(nian)12月(yue)(yue)底前(qian)(qian)(qian)下(xia)達(da)(da)至地方(fang)，規模達(da)(da)到萬(wan)億級。今(jin)年(nian)則在(zai)3月(yue)(yue)初下(xia)達(da)(da)提(ti)(ti)前(qian)(qian)(qian)批(pi)地方(fang)債(zhai)額(e)度(du)，3月(yue)(yue)僅有少(shao)量新(xin)增地方(fang)債(zhai)發行，相比(bi)2020年(nian)晚(wan)(wan)了(le)兩(liang)個(ge)多月(yue)(yue)。“主要因為上(shang)年(nian)新(xin)增債(zhai)券額(e)度(du)還(huan)沒有使用出去，所以今(jin)年(nian)提(ti)(ti)前(qian)(qian)(qian)批(pi)額(e)度(du)下(xia)達(da)(da)得晚(wan)(wan)一些。”西部(bu)省份某債(zhai)務(wu)辦人士分析(xi)稱。